【銳眼看市】

超級(jí)寬松貨幣政策的確為市場(chǎng)注入了豐沛的流動(dòng)性，滿足了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)與資本流動(dòng)的需求，但負(fù)利率等于企業(yè)可以輕而易舉地獲取增量信貸，同時(shí)YCC還可確保企業(yè)在資本市場(chǎng)非常廉價(jià)和毫無(wú)障礙地“圈錢”，這樣企業(yè)不需要在管理經(jīng)營(yíng)以及產(chǎn)品升級(jí)迭代與質(zhì)量提升等方面作出任何努力就可以十分愜意地生存下去。

張銳

(資料圖片僅供參考)

在去年已經(jīng)倒閉了6880家企業(yè)的基礎(chǔ)上，今年以來(lái)日本企業(yè)的破產(chǎn)程度還在快速發(fā)酵。據(jù)民間企業(yè)信譽(yù)調(diào)查機(jī)構(gòu)東京商工調(diào)查發(fā)布的一項(xiàng)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年上半年日本企業(yè)的破產(chǎn)倒閉數(shù)量達(dá)到了4042家，同比提升32%，而且還是3年來(lái)同期首次超過(guò)4000家。如此眾多的企業(yè)破產(chǎn)肯定與企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善等內(nèi)部問(wèn)題直接相關(guān)，但更多的恐怕是政策運(yùn)行環(huán)境、行業(yè)發(fā)展環(huán)境以及外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的集合變化與綜合壓力所致。

通貨膨脹是壓力環(huán)境之一。持續(xù)兩年的日本國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲進(jìn)入今年以來(lái)，雖逐月回落，但核心CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）卻至今年5月出現(xiàn)了連續(xù)第21個(gè)月增長(zhǎng)，且創(chuàng)出40年來(lái)新高。對(duì)于本輪物價(jià)上漲的歸因分析，日本央行給出的結(jié)論是因外部變量與日元貶值所引起，即一方面全球大宗商品以及糧食資源價(jià)格出現(xiàn)大幅攀升，另一方面美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)強(qiáng)力加息在帶動(dòng)美元升值的同時(shí)壓制日元，兩方面力量的聯(lián)袂共振導(dǎo)致日本進(jìn)口商品的價(jià)格加速上行，最后傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)CPI之上。

根據(jù)日本自然資源和能源署披露的數(shù)據(jù)，日本的能源自給率僅為13.4%，原油、天然氣的自給率更是低至0.3%和3.2%，同時(shí)農(nóng)產(chǎn)品自給率不足40%，能源與糧食如此之高的對(duì)外依存度不能不令日本在本輪全球大宗商品大漲面前承受輸入性通脹的壓力。與此同時(shí)，強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)日元形成覆壓，高昂的進(jìn)口能源價(jià)格消耗了日本大量的貿(mào)易順差，反過(guò)來(lái)使得本已疲弱不堪的日元進(jìn)一步失去實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，而不斷貶值的日元又會(huì)進(jìn)一步抬高進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格，也正是如此，建筑業(yè)與服務(wù)業(yè)成為了日本倒閉最為嚴(yán)重的兩大行業(yè)，合計(jì)倒閉數(shù)量達(dá)到893件，同比分別增長(zhǎng)37%和25%，倒閉企業(yè)占到全部破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量的41.5%。

工資成本是壓力環(huán)境之二。鑒于持續(xù)的通縮壓力以及現(xiàn)實(shí)通脹主要由外部因素而不是因內(nèi)需消費(fèi)所致，岸田文雄內(nèi)閣提出的“新資本主義”主張?jiān)黾訃?guó)民的可支配收入以拉動(dòng)消費(fèi)，并明確表示將敦促企業(yè)提高工資，而且加薪幅度需超過(guò)通脹率；對(duì)此，日本央行提出了實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)和3%的名義工資上漲目標(biāo)，即將實(shí)質(zhì)工資1%上漲作為理想狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，繼2022年財(cái)年創(chuàng)出2.27%這一31年來(lái)的最大薪資漲幅之后，今年日本企業(yè)員工的工資將續(xù)升3.69%。

除來(lái)自政府的政策規(guī)制與引導(dǎo)壓力外，日本企業(yè)漲薪的更大推力則來(lái)源于供求失衡的勞動(dòng)力市場(chǎng)。承繼多年來(lái)勞動(dòng)者數(shù)量的下降趨勢(shì)，去年日本勞動(dòng)力人口6902萬(wàn)人，同比減少5萬(wàn)人，而且目前日本就業(yè)市場(chǎng)中賣方市場(chǎng)完全占主導(dǎo)，空缺職位與求職者的比率為1.32。因此，雖然今年日本畢業(yè)大學(xué)生的就業(yè)率達(dá)到97.3%，但同時(shí)工資要價(jià)也高出了不少。據(jù)《日本經(jīng)濟(jì)新聞》對(duì)招聘計(jì)劃的調(diào)查，今年入職的大學(xué)畢業(yè)生的起薪同比增長(zhǎng)了2.2%，是過(guò)去12年來(lái)的最高漲幅。而從目前看，已經(jīng)加薪的企業(yè)都是三井住友銀行、三菱商事等大型企業(yè)，而眾多的中小企業(yè)則完全跟不上漲薪節(jié)奏，但如果薪資上漲幅過(guò)小，不僅招不到所需的員工，還面臨著人才流失的壓力，無(wú)奈之下，許多中小企業(yè)只能硬著頭皮加薪，勞動(dòng)力成本因此顯著增加，像餐飲業(yè)于是成為了倒閉破產(chǎn)的“重災(zāi)區(qū)”，全行業(yè)上半年倒閉企業(yè)數(shù)量同比增加79%，為424件，創(chuàng)歷史新高。

債務(wù)清償是壓力環(huán)境之三。按照日本官方的標(biāo)準(zhǔn)，上半年破產(chǎn)的企業(yè)負(fù)債額均超過(guò)了1000萬(wàn)日元，參考去年全年的數(shù)據(jù)，4042家破產(chǎn)企業(yè)的負(fù)債總額至少達(dá)到了1.37萬(wàn)億日元。資不抵債申請(qǐng)破產(chǎn)雖屬于正常現(xiàn)象，只是破產(chǎn)企業(yè)陣營(yíng)中基本上是日本中小企業(yè)，這類企業(yè)熬過(guò)了新冠疫情的艱難時(shí)期，但如今卻倒在了難以償付的債務(wù)面前。

為幫助企業(yè)度過(guò)新冠非常時(shí)期，日本政府期間開(kāi)發(fā)出了面向企業(yè)提供無(wú)息無(wú)擔(dān)保的“零零貸”，最終成交貸款額度超過(guò)42萬(wàn)億日元。新的融資工具緩解了中小企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)難題，同時(shí)大大減少了企業(yè)破產(chǎn)的發(fā)生，但企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)卻明顯增加。從2022年開(kāi)始，日本企業(yè)進(jìn)入本金歸還期，特別是今年4月后還貸企業(yè)數(shù)量劇增，理論上說(shuō)，企業(yè)獲得了貸款資助也就有了喘息甚至提振的機(jī)會(huì)，但偏偏不期而遇的上游能源與原材料價(jià)格的大幅上漲無(wú)情侵蝕著企業(yè)的贏利，不少企業(yè)的資金鏈因此斷裂，無(wú)法償還貸款的情況也愈演愈烈。按照帝國(guó)數(shù)據(jù)銀行的調(diào)查數(shù)據(jù)，今年上半年約八成的日本企業(yè)面臨還款困難的問(wèn)題，同時(shí)約有一成的企業(yè)根本沒(méi)有歸還的能力。難以承重之下，企業(yè)只能選擇破產(chǎn)清算。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是壓力環(huán)境之四。無(wú)論是汽車還是家用電器或是半導(dǎo)體設(shè)備，日本企業(yè)的產(chǎn)品曾在國(guó)際市場(chǎng)上展示出了較強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，可近年來(lái)在與歐美產(chǎn)品特別是與中國(guó)和韓國(guó)產(chǎn)品的角逐中卻失去了不少光澤，除了國(guó)際半導(dǎo)體市場(chǎng)日本的占有份額從高峰時(shí)期的50%收縮至目前不到10%之外，日本家電產(chǎn)品在亞洲市場(chǎng)更是完全丟失了自己的霸主地位，而作為日本經(jīng)濟(jì)最重要支柱產(chǎn)業(yè)的汽車制造業(yè)在強(qiáng)手面前更是顯露疲態(tài)，從而構(gòu)成了日本企業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力式微的一個(gè)典型縮影。

以市值計(jì)，20年前在全球12大汽車公司榜單上，有6家日本企業(yè)上榜，且前4名中日本企業(yè)占了3家，同時(shí)豐田汽車高居榜首，但如今，同樣全球市值最大的12家汽車公司中，只有豐田和本田兩家日本企業(yè)，且豐田早已喪失自己的王者地位。再看對(duì)外銷量，去年日本汽車還坐在全球出口第一的位置，但今年第一季度就被中國(guó)出口企業(yè)取而代之，而最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中國(guó)累計(jì)出口汽車234萬(wàn)輛,同比大增77.1%，同期韓國(guó)汽車出口額飆升近50%，創(chuàng)歷史新高，相比之下，日本出口汽車192萬(wàn)輛，同比僅增13.6%。

按照日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省發(fā)布的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)分析報(bào)告，汽車制造業(yè)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的波及指數(shù)約為2.7，意即每單位的汽車制造業(yè)需求能夠帶來(lái)整體經(jīng)濟(jì)2.7個(gè)單位的附加需求，因此，汽車行業(yè)成為了對(duì)日本經(jīng)濟(jì)影響最大、波及效果最廣的產(chǎn)業(yè)。當(dāng)這一最強(qiáng)產(chǎn)業(yè)陣容受到競(jìng)爭(zhēng)抑制與沖擊時(shí)，相應(yīng)的收縮風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)傳遞到系列配套企業(yè)身上，并引起不少企業(yè)的財(cái)務(wù)困難與慘淡出局，且同樣的結(jié)果也會(huì)在半導(dǎo)體、家電等其他產(chǎn)業(yè)鏈上呈現(xiàn)出來(lái)。

政策負(fù)反饋是壓力環(huán)境之五。為抵抗通縮與提振經(jīng)濟(jì)，日本央行不僅推出了負(fù)利率，而且采取了在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債、公司債以及股票市場(chǎng)ETF和房地產(chǎn)基金的QE（量化寬松）與QQE（量化質(zhì)化寬松），同時(shí)實(shí)施收益率曲線控制（YCC）政策。在壓低國(guó)債利率的基礎(chǔ)上，YCC的目的就是以長(zhǎng)期國(guó)債收益率拉低短期利率，同時(shí)帶動(dòng)企業(yè)債等各種商業(yè)債券利率的走低。負(fù)利率與YCC確保了企業(yè)實(shí)現(xiàn)低成本融資，而QE與QQE則敞開(kāi)收購(gòu)口袋，使作為債券發(fā)行方的企業(yè)實(shí)現(xiàn)順暢融資。

超級(jí)寬松貨幣政策的確為市場(chǎng)注入了豐沛的流動(dòng)性，滿足了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)與資本流動(dòng)的需求，但負(fù)利率等于企業(yè)可以輕而易舉地獲取增量信貸，同時(shí)YCC還可確保企業(yè)在資本市場(chǎng)非常廉價(jià)和毫無(wú)障礙地“圈錢”，這樣企業(yè)不需要在管理經(jīng)營(yíng)以及產(chǎn)品升級(jí)迭代與質(zhì)量提升等方面作出任何努力就可以十分愜意地生存下去，可久而久之，企業(yè)失去創(chuàng)新欲望與內(nèi)生動(dòng)能，各行業(yè)商業(yè)主體魚(yú)目混雜，該破產(chǎn)的企業(yè)不愿破產(chǎn)，“僵尸企業(yè)”茍延殘喘，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰功能受到抑制，資源發(fā)生錯(cuò)配，日本國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級(jí)步伐由此放慢，企業(yè)整體的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力下降，特別是在輸入性通脹對(duì)企業(yè)利潤(rùn)構(gòu)成殘酷擠壓以及全球企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局重新洗牌的全新背景下，許多日本企業(yè)習(xí)慣性的“躺贏”方式難以為繼，最終企業(yè)破產(chǎn)便以密集方式爆發(fā)出來(lái)。

（作者系中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）

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